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事件 公司发布2022 年年度报告、2023 年一季度报告。

公司业绩增长显著，毛利率同比提升 2022 年公司实现营收1047.15 亿元，同比+21.63%，其中饲料、动保产品、农产品、贸易业务分别贡献848.92 亿元、10.45 亿元、124.56 亿元、61.67 亿元，同比+21.58%、+17.05%、+42.8%、-3.49%。公司实现归母净利润29.54 亿元，同比+80.54%；扣非后归母净利润28.8 亿元，同比+84.67%。期间费用率5.61%，同比-0.31pct；综合毛利率9.27%，同比+0.78pct。21Q4 公司收入257.6 亿元，同比+18.29%；归母净利润8.52 亿元，同比+873.24%；期间费用率6.09%，同比-1.03pct；综合毛利率10.02%，同比+3.37pct。分红预案：每10 股派发现金红利4.5 元（含税）。

23Q1 营收233.58 亿元，同比+17.07%；归母净利润4.08 亿元，同比+103.24%；期间费用率6.2%，同比-0.64pct；综合毛利率8.39%，同比+0.37pct。

禽料销量突破千万吨，特种水产料增长显著 22 年公司饲料销量2165 万吨（其中对外销量2024 万吨），同比+10%，市占率进一步提升；饲料毛利率为8.05%，同比-1.03pct。其中禽料、猪料、水产料外销量分别为1002 万吨、494 万吨、512 万吨，同比+6%、+7%、+10%。公司猪料全国产能布局基本达成，打造猪料服务体系与团队，为养殖户提供技术服务支持。水产料方面，公司销量规模全球第一，其中特种水产料同比+23%，主要得益于出色的产品力及完善的服务体系；普水料销量持平，主要是普水鱼行情低迷，养殖户投喂积极性较低。另外，公司反刍料稳步推进，产能布局逐步落地，22 年销量增长翻倍。

23Q1 公司饲料对外销量439 万吨，同比+5%。其中肉禽养殖景气度提升明显，补栏积极，呈现量价齐升态势；年初鱼养殖受库存偏多影响，整体投苗进度放缓，后续随着消费回暖，流通节奏恢复，虾蟹品种价格稳中向好，养殖积极性高。

公司生猪出栏高增长，综合养殖成本进步明显 2022 年公司出栏肉猪约320 万头，同比+60%。受益于22H2 生猪价格上涨，公司全年实现盈利。随着公司自有育种体系逐步成型，叠加饲料端的研发及规模优势，综合养殖成本取得明显进步。随着持续扩大与行业整体之间的竞争优势，公司生猪养殖业务的价值越来越明显，在支撑业务本身高效运营以外，还能为猪料打造服务体系、提供养殖方案及具有高度专业素养和丰富养殖经验的服务人员。考虑到23 年猪价呈上行走势，公司生猪养殖业务或有较好表现。

投资建议 公司为饲料行业龙头企业，集产品、研发、服务于一体，且饲料产能增长显著，公司积极向4000 万吨目标进发；叠加猪价向好预期，公司整体业绩可期。我们预计 2023-2025 年 EPS 分别为2.34 元、3.4 元、3.65 元，对应PE 为23 倍、16 倍、15 倍，维持“推荐”评级。

风险提示 动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。